深圳市懷新企業(yè)投資顧問有限公司　　１、公司現(xiàn)狀　?。保惫净厩闆r　　博匯紙業(yè)(9.34,-0.65,-6.51%)于２００４年上市，公司主要產(chǎn)品為白卡紙、文化紙、箱板紙及工業(yè)用紙等，總產(chǎn)能達(dá)到了７８萬噸／年。此外，公司還擁有自制木漿產(chǎn)能３０萬噸／年。　?。保补窘?jīng)營情況　?。埃鼓晟习肽?，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入１４３９６５．０８萬元，同比下降２３．２２％；營業(yè)利潤(rùn)９１７４．４５萬元，同比下降６１．９２％；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)６６２４．９７萬元，同比下降６２．７８％，ｅｐｓ０．１３元。　　上半年紙價(jià)同比大跌是盈利下滑的主要原因，二季度環(huán)比已有大幅改善。盡管公司春節(jié)后開始滿產(chǎn)，上半年銷量約為３８萬噸左右，但公司主要產(chǎn)品白卡紙、書寫紙和石膏護(hù)面紙等紙種上半年價(jià)格同比大幅下滑超過２４％，白卡紙直到４月中旬價(jià)格才基本企穩(wěn)，這導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅萎縮，不過我們注意到企業(yè)二季度隨著銷量上升，價(jià)格回暖，盈利已經(jīng)有大幅改善，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)１１１％，毛利率二季度也由一季１１．６％提升到１５．７％的水平?！　∪鐖D１、圖２所示，白卡紙和文化紙?jiān)诠臼杖爰懊兴急戎剌^大（在收入中合計(jì)占比為７１％，在利潤(rùn)中合計(jì)占比為８０％），從而此兩項(xiàng)產(chǎn)品的盈利情況對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度較大，我們將在后面對(duì)此兩項(xiàng)產(chǎn)品的情況進(jìn)行詳細(xì)的分析?！　。?、公司主要產(chǎn)品情況分析　　２．１文化紙依然是景氣度最高的品種　　文化紙包括書刊紙、雙膠紙等，主要用于書刊印刷和辦公等用途，下游用途決定了我國對(duì)文化紙的需求較為剛性。因文化紙的消費(fèi)較為剛性，同時(shí)我國出版業(yè)受政府高度調(diào)控，因此較其他紙品而言，其受經(jīng)濟(jì)下滑的影響程度較小，而其消費(fèi)量將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。　?。玻保惫?jié)能減排將在一定程度上減少文化紙供給　　文化紙的原材料主要是草漿、葦漿及木漿，其中草漿和葦漿是被淘汰的重點(diǎn)且不再批準(zhǔn)新建生產(chǎn)線，這將導(dǎo)致文化紙?zhí)貏e是中低檔文化紙的原材料供給進(jìn)一步減少，從而限制其產(chǎn)能的增長(zhǎng)?！　。埃纺辏对拢?制訂了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，其中首次明確提出了我國“十一五”期間淘汰落后生產(chǎn)能力的詳細(xì)目標(biāo)。其中造紙行業(yè)在“十一五”期間將關(guān)閉將近６５０萬噸的產(chǎn)能，淘汰的落后產(chǎn)能主要包括年產(chǎn)３．４萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)１．７萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線和排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)１萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。我們預(yù)計(jì)，文化紙將在關(guān)閉產(chǎn)能中占到４０％左右的比例?！　「鶕?jù)造紙協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)０７年關(guān)閉的落后產(chǎn)能達(dá)到了４５０萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了計(jì)劃淘汰產(chǎn)能，我們認(rèn)為“十一五”期間造紙行業(yè)淘汰的落后產(chǎn)能將有可能超過計(jì)劃淘汰的產(chǎn)能，這將在一定程度上減少今后幾年紙品的供給，改善紙品市場(chǎng)的供需矛盾。　　已于２００９年５月１日實(shí)施的新的漿紙業(yè)廢水排放標(biāo)準(zhǔn)不僅提高了排放限值，還增加了４項(xiàng)指標(biāo)，總體標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。如漂白草漿造紙企業(yè)的ｃｏｄ排放限值由原標(biāo)準(zhǔn)的４５０ｍｇ／ｌ提高到１５０ｍｇ／ｌ，噸漿排水量由３００ｔ縮減至６０ｔ。如該標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，則將繼續(xù)較大幅度地淘汰文化紙的落后產(chǎn)能，文化紙供給繼續(xù)下降，紙品價(jià)格和毛利率后期有望回升?！　。玻保残枨髣傂?，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小　　需求方面，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但文化紙的需求較為剛性，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。后期隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，文化紙的需求將呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?！　膱D５中我們可以看到，近年我國每年圖書出版的種類均保持著在５％左右的增長(zhǎng)速度。０７年我國圖書出版總量達(dá)到了６２．９３億冊(cè)，人年均消費(fèi)圖書達(dá)到了４．７６冊(cè)，在新聞出版業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃中，２０１０年末，我國圖書出版總量將達(dá)到７０億冊(cè)，人均年消費(fèi)